一、 經濟疲弱下 下半年政策需發力

　　根據統計局公布的7月份宏觀經濟數據，我們維持經濟依舊弱勢的判斷。（烏海石灰石）其中，工業增加值當月同比9.0，前值9.2，累計8.8，略低于市場預期。固定資產投資增速同比環比下滑邊際放大，累計同比17.0%，前值17.3%，一季度17.6%，季調環比1.27%，前值為1.49%。不管是地方項目還是中央項目，投資累計同比均呈現加速下滑跡象。雖然在中央微刺激政策的帶動下，六月份數據好于預期，但從七月數據看，經濟恐依舊弱勢。而未來在刺激性投資項目上，依舊以中央項目為主，恐地方性項目的投資增速會進一步下滑。

　　分行業看，基建持平前值，依舊處于歷史高位;房地產弱勢不該，投資增速創年內新低;制造業去產能持續，投資依舊低位。

　　房地產投資增速大幅下滑，創今年以來的新低。房地產投資累計同比13.7%，前值14.1%，一季度16.8%。其中新開工累計同比-12.8%，商品房銷售累計同比-7.6%。雖然各地房地產放松消息不絕于耳，新開工增速回落邊際有所收窄顯示企業預期有所好轉，但銷售增速同比回落不斷擴大，房地產市場堪憂尤甚。房地產投資對整個固定資產投資增速的貢獻最大，即便基建投資明顯上行也無法完全彌補房地產投資的持續回落。

　　簡而言之，拖累經濟走勢主要來自內因。消費、投資、出口均下滑。我們在前期的報告中也曾提到，由于去年下半年開始基數較高，未來想要完成7.5%的增速難度甚于二季度。從七月份的數據空，恐宏觀經濟依舊孱弱，如果刺激不持續或者不加大，那么底部企穩恐落空。所以要完成今年全年7.5%增長目標，（烏海石灰石）未來經濟刺激政策上必定持續，且力度尚可。

　　二、 超跌后 下半年鐵礦石存反彈需求

　　1、去庫存持續 供應壓力分化

　　由于行業處于產能過剩，去庫存周期調整過程中，今年以來黑色品種持續下行尋底。在產能持續擴張以及下游需求低迷情況下，整體市場結構由賣方市場逐步變為買方市場，而黑色品種產業鏈整體的利潤重心一直在鐵礦石，因此鐵礦石今年以來的調整幅度最大。今年以來螺紋鋼期貨價格下跌17.6%，鐵礦石期貨價格下跌31.1%，焦炭期貨價格下跌24.1%，焦煤價格下跌21.2%。

　　從走勢看，黑色品種的焦點矛盾在于鐵礦石，但是盡管鐵礦石價格創2009年以來最低水平，但是淡水河谷、力拓、必和必拓以及FMG集團這些礦業巨頭仍有利潤。必和必拓公司2013/14財年下半財年的噸礦現金成本僅為25.89美元。FMG公司通過提高低成本礦山的產量、對礦粉進行混合，提高生產效率以及受澳元貶值等因素影響，上財年現金成本下降至34美元/噸，上財年FMG總交貨成本，包括政府礦業稅、運費和行政收費是52美元/噸。

　　基于一方面，價格下降高成本產量退出市場，鐵礦石價格回升;另一方面，對中國城鎮化比例增長的良好預期，全球第一大鐵礦石巨頭巴西淡水河谷將于2015年將鐵礦石產量提升8.4%至3.48億噸，緊隨其后的力拓計劃于2015年將產量提升至3.3億噸以上，而今年的產量也將增長11%至2.95億噸。必和必拓計劃從今年下半年將澳洲西部礦山產量提升8.9%，而FMG發貨量將增加25%。綜合估算今年全球四大礦山有望增產1.1億噸左右，較全球20億噸的礦石產量增長5.5%左右。因此，在國際鐵礦石巨頭擴產的背景下，為了占據市場份額，不斷降低成本，（烏海石灰石）也由此拉低鐵礦石價格。

　　2、價格新低 下游節前有補庫需求

　　對于鋼企而言，無論是鐵礦石還是焦煤焦炭，期現貨整體跌幅均大于鋼材價格。在此背景下，出現價格下跌煉鋼成本下降，反而鋼廠利潤回升的情況。

　　中鋼協數據顯示，8月上旬和中旬重點鋼企粗鋼日均產量分別為181.99萬噸和182.95萬噸，環比分別增長3.59%和0.53%，重點鋼企粗鋼產量連續兩旬上升，表明當前多數企業在有盈利的情況下均保持滿負荷生產。與之相佐證的數據，8月份鋼鐵行業生產指數較7月份上升3.6個百分點至54.3%，達到2013年3月份以來的最高。同時，和生產活動相關的采購活動也呈現明顯的上升勢頭。8月鋼鐵行業采購量指數升至近11個月以來的最高點54.6%，較上月上升2.3個百分點;原材料庫存指數雖兩連升至45.4%，但已連續8個月處于50%以下的收縮區間。從三個指數的變化情況來看，鋼廠生產積極性持續保持高位。

　　雖然鋼廠開工率持續高位，但是由于鋼材價格持續下跌，鋼廠原材料庫存周期持續縮短，從原來60天左右的庫存降到現在30天左右。開工率高位意味著鐵礦石日均消耗量處于一個較高位置，而原材料庫存由于跌價損失而縮短庫存周期，目前是因為港口庫存持續高位，鐵礦石供應并不用擔心。但是由于國慶節假期原因，海關清關量大幅下降，因此在假期前，鋼企將有補庫需求。

　　以即期匯率折算，不考慮其他雜費，鐵礦石期貨價格下跌較快，與現貨普氏指數貼水快速增大。大連商品交易所近月合約不考慮其他費用，折算成美元計價，不到78美元/噸。以最近交易日普氏指數價格84美元/噸計算，折算成倉單價格，與9月15日最后交易日的近月1409合約貼水幅度更大。短期鐵礦石價格或因套保，（烏海石灰石）底部有所支撐。

　　三、 操作建議：

　　黑色品種雖然仍然處于產能過剩，去庫存大周期，總體價格下行大趨勢不變。但鐵礦石價格形成以市場為主，隨著價格的下調，雖然四大礦山不斷增產，但與此同時此前的高價礦山將逐步停產，總體產量沒有想象中多，并隨著停產礦價將企穩反彈。短期近月合約與普氏指數貼水增大，隨著近月交割日的臨近，短期礦價將企穩。鋼鐵企業高開工率與較低的原材料庫存，在進入傳統旺季后，矛盾將逐步凸顯，而國慶節前的被動補庫，礦價將止跌反彈。

　　操作上在8月份宏觀經濟數據公布后，（烏海石灰石）有望展開一波利空出盡后的旺季反彈行情。570-590附近出現見底跡象可嘗試建多，跌破550止損，目標650附近。